大洋电机—终止收购焉知非福,需回归主业提升运营能力

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  中金公司发布投资研究报告,评级: 中性(NEUTRAL)。

  大洋电机()

  H19 业绩符合我们预期

  公司公布 1H19 业绩:收入 47.5 亿元,同比增长 12.1%;归母净利润 2.7 亿元,同比增长 146.8%,对应每股盈利 0.12 元,同比增长140.0%。扣非后归母净利润 5,290.4 万元,符合预期。

  发展趋势

  归母净利润增长主要来自于出售联营企业股权。公司 2Q 单季度归母净利润 2.9 亿元, 扣非后单季度归母净利润为 7,924 万元, 主要的非经常性损益来自于北京佩特来转让其持有的联营企业佩特来电驱动 50%的股权而获得的 2.5 亿元投资收益。

  单季度经营活动现金流量波动大, 还需提升营运能力。 公司 1Q录得扣非后净亏损 2,633 万元、 经营性现金流 3.3 亿元,系销售规模扩大相应收到的现金增加; 2Q 在扣非后归母净利润转正的条件下,经营性现金流大幅下滑至-1.7 亿元,系购买商品所支出现金未明显变动但销售收到现金环比下降 20.6%,及员工工资增加导致(公司 2Q 管理费用较去年同期上升 60.6%)。季度间经营活动现金流与扣非后归母净利润差异较大,公司还需要在上下游账期匹配、费用控制上有所加强。

  终止收购上海重塑,焉知非福。 公司拟以现金 2.6 亿元收购关联企业所持有的氢燃料相关企业重塑集团合计 14.6%股权,监管部门高度关注,先后两次高标准要求进行相关披露,由于重塑集团要求对原材料价格、成本、费用、客户往来具体情况保密,公司决定终止交易。此前公司收购的上海电驱动、北京佩特来在 2018 年分别计提 21.5/3.0 亿元的商誉减值准备,而重塑集团 2018 年营收3.9 亿元,净亏损 536.3 万元,也缺乏盈利能力。我们认为上市公司终止收购重塑集团,对广大股东或许更有裨益。

  盈利预测与估值

  由于 1H19北京佩特来转让其持有的联营企业佩特来电驱动 50%的股权获得了 2.5 亿元的投资收益,我们上调 2019 年净利润 60.0%至 3.92 亿元; 出于对电机后续毛利率持续下滑的担忧,我们同步下调 2020 年净利润 8.5%至 2.53 亿元。 当前股价对应 2019/2020年 24.0 倍/37.2 倍市盈率。 维持中性评级和 3.10 元目标价,对应18.7 倍 2019 年市盈率和 29.0 倍 2020 年市盈率,较当前股价有21.9%的下行空间。

  风险

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